本期筆者推薦上海環境

公司是國內固廢領域起步最早的專業環保企業之一，以垃圾焚燒為主的固廢業務占比達62%，是公司第一大主業。推薦公司的主要理由有三點：

1）主業垃圾焚燒發電行業空間大，盈利能力強；

2）在手項目充沛，未來三年業績增長可期；

3）資產注入明確，時點臨近。

行業空間大 盈利能力強

垃圾焚燒與城市化率有很強的正相關性，2018年國內城鎮化率只有59%，垃圾焚燒比重為34%，與發達國家80%以上的城市化率及50%以上的焚燒占比相比，還有較大的提升空間。從政策目標看，“十三五”規劃國內生活垃圾焚燒處理能力為59.1萬噸/天，但截至去年上半年，全國投運的垃圾焚燒項目處理量也才37.8萬噸/天，尚有較大成長空間。根據賣方的測算數據，換算成產值的話，2020年市場規模將達到400億元，十三五年均復合增速超過20%。

A股環保板塊過去五年經歷了一場輪回，板塊從2015年高點時的2倍漲幅，到2018年11月份再度回到起點。去年板塊的暴跌主要是受國家監管政策趨嚴以及金融去杠桿導致的融資環境惡化的影響?；氐叫缕瘘c后，市場對業績和現金流的環保企業會更加重視，垃圾焚燒發電領域無疑是最好的板塊。

垃圾焚燒的盈利能力總體很強，毛利率和凈利潤率在環保行業中居前列，過去五年相關上市公司的毛利率保持在40%-45%之間，凈利潤率保持在20%以上，且呈現逐年升高的趨勢。同時垃圾焚燒也是資本密集型行業，整體負債率維持在55%-60%的水平。但由于盈利穩定且結算時間短，板塊的經營性現金流凈額非常好，個股的現金流與凈利潤比值多數維持在80%以上，甚至有些高達200%以上，大幅好于水治理、大氣監測等環保子行業。

綜上，垃圾焚燒發電行業屬于非周期性行業，行業成長空間大，盈利能力強，同時又兼具穩定現金流，具備較佳的長期投資價值。

成長空間持續拓寬

2018年公司實現收入和凈利潤分別為25.83億元和5.78億元，同比分別增長0.66%和14.21%，主要得益于垃圾焚燒發電業務的穩定表現。數據顯示，期內公司運營生活垃圾焚燒廠11個，共計入廠垃圾637.16萬噸，同比增長12%，垃圾焚燒發電19.43億度，同比增長9.7%。

環保企業都有一個區域瓶頸，需要不斷開拓全國市場方能獲得較高的成長。公司的固廢業務占到上海80%的市場份額，同時，近年來業務也不斷拓展至南京、程度、太遠、洛陽、青島等二線城市。2018年以來公司繼續加大市場開拓力度，垃圾發電領域先后中標了寧波奉化、上海天馬二期、漳州蒲姜嶺項目二期、金華等項目，累計新增產能6450噸/日，在手訂單十分充沛，有望在未來三年內逐步落地。根據公司的重大訂單公告，目前在建及籌建累計產能已達1.18萬噸/天，預計今年將新投放產能在2000噸/天左右。

另一大主業污水處理2018年表現較差，污水處理量同比下降16%（主要是竹園廠改成產能受限所致），但這只是暫時性影響，且期內公司污水處理新增成都溫江項目，處理規模高達6萬噸/日，未來恢復增長概率頗高。

當前公司實行“2+4”的擴張戰略，除了垃圾焚燒和污水處理，危廢、醫廢、土壤修復和固廢資源化等四大新業務訂單增勢也頗為良好。2018年危廢新增6.6萬噸/年的南充項目，同時并購了上海永程固廢公司全部股權，技改后可新增1.32萬噸/年產能；土壤修復領域中標多個調查和評估類項目；在固廢資源化方面，新增了530噸/天的松江區濕垃圾資源化處理項目、1800噸/天建筑垃圾資源化處理項目及30噸/天的崇明餐廚垃圾處理廠等。與生產物資類企業的產能不同，垃圾焚燒廠具備公共事業類屬性，一旦建成，受益城鎮化率的提升，產能利用率會逐漸提升，所以這些項目將成為公司中長期成長動能。

資產注入時點臨近

公司還是上海城投集團旗下唯一環保上市平臺，大股東城投控股曾承諾，在上海環境上市后3年內將旗下的污水、固廢等環境類資產和業務注入上市公司，城投控股體外資產環保眾多，總營收估計約為30億元/年，若全部注入有望再造一個上海環境。目前距離資產注入最后期限還剩9個月，且股價低位，長期均線即將走平，或許是個布局良機。

三峽系再出手，上海環境獲長江環保集團及三峽資本舉牌

上海環境(601200)4月7日晚公告，3月10日至3月20日，三峽資本通過集中競價的交易方式買入公司流通股1779.08萬股，占公司總股本的1.9477%。3月13日至3月31日，長江環保集團通過集中競價的交易方式買入2738萬股，占公司總股本的2.9972%。4月1日至4月3日，長江環保集團買入50.33萬股，占公司總股本的0.0551%。截至4月3日，長江環保集團及三峽資本合計持有4567萬股，占上市公司總股本的5%。

舉牌方計劃繼續增持

本次權益變動前，長江環保集團及三峽資本未持有上海環境股份。本次權益變動后，長江環保集團及三峽資本持有上市公司股份占上市公司總股本的5%。其中，長江環保集團持有上海環境股份占公司總股本的3.0523%；三峽資本持有公司股份占公司總股本的1.9477%。

上海環境以生活垃圾和市政污水為核心主業，同時聚焦危廢醫廢、土壤修復、市政污泥、固廢資源化等新興業務領域，全方位、全過程為城市管理者提供頂層設計和定制化服務?，F已擁有上海近80%的生活垃圾末端處置市場份額，同時在成都、青島、威海、漳州、南京、太原、洛陽等地建成多個示范性標桿項目，積累了豐富的固廢項目投資、建設和運營經驗，始終處于行業第一梯隊。

據了解，長江環保集團、三峽資本實際控制人均為三峽集團。長江環保集團及三峽資本舉牌上海環境是基于對上市公司未來持續穩定發展的信心及對上市公司價值的認可，及對上市公司經營理念、發展戰略的認同，從而進行的一項投資行為。長江環保集團及三峽資本在未來12個月內根據證券市場整體狀況并結合上海環境的發展及其股票價格等因素，有繼續增持上海環境計劃。

在本次舉牌上海環境前，長江環保集團、三峽資本就已經持有多家上市公司的股份。例如，長江環保集團分別持有武漢控股、國禎環保15%、5.16%的股份。三峽資本分別持有福能股份、長江證券、四川能投發展（1713.HK）、國禎環保和興蓉環境9.57%、6.02%、9.13%、6.31%和6.53%的股份。

另外，長江環保集團與三峽資本合計持有北控水務集團（0371.HK）7.71億股股份，持股比例7.70%；長江環保集團與北京睿匯海納科技產業基金（有限合伙）合計持有納川股份(300198)8387.66萬股股份，持股比例8.13%。

三峽系資本頻出手

值得一提的是，自去年開始，三峽系在資本市場的一系列動作頗為引人關注。

例如，黔源電力(002039)3月30日晚間公告，長電資本3月30日增持公司0.0327%股份。增持后，長電資本持有公司5%股份，長電資本在未來12個月內擬繼續增持黔源電力不低于50萬股。長電資本系長江電力(600900)100%持股的企業，而長江電力的控股股東則是三峽集團。

2019年3月15日晚，川投能源(600674)和國投電力(600886)雙雙披露了被長江電力舉牌的消息，之后長江電力繼續增持。上海電力(600021)2019年11月12日晚公告，長江電力于11月12日通過上交所集中競價方式增持公司股份40.14萬股，權益變動后，長江電力持有公司股份約占公司總股本的5%。桂冠電力(600236))2019年11月25日晚間公告，股東長江電力于11月25日通過大宗交易方式增持公司股份1.27億股，本次權益變動后，長江電力持有公司股份約占公司總股本的5.93%。

另外，長江電力還曾于2019年12月30日晚公告，公司通過上海聯合產權交易所收購大唐云南掛牌出售的云南華電金沙江中游水電開發有限公司（以下簡稱“金中公司”）23%股權，以大唐云南掛牌底價人民幣48.98億元摘牌，并于2019年12月30日與大唐云南簽署《產權交易合同》。本次投資完成后，公司將直接持有金中公司23%股份，成為金中公司第二大股東。

長江電力在官網表示，圍繞水電主業，公司通過大比例參股湖北能源、廣州發展、國投電力、川投能源、上海電力等優質電力企業，不斷提升公司權益裝機，優化公司電源結構，積極推進長江流域水電資源聯合調度，實現效益與規模同步增長。充分發揮水電企業現金流穩定、充沛的特點，穩步開展投資，通過獲取穩定投資收益，平滑來水對公司業績波動的影響，提高公司可持續盈利能力。

有理由相信，三峽系資本在后市大概率會繼續出現在更多上市公司的股東名單當中。

按照4月7日晚披露的簡式權益報告書，長江環保集團及三峽資本在未來12個月內根據證券市場整體狀況并結合上海環境的發展及其股票價格等因素，有繼續增持上海環境計劃。

上海環境4月8日晚再度公告，股東長江環保集團及三峽資本，擬自4月8日起3個月內增持公司總股本1%至2%的股份。

另外，2020年3月2日 - 上海環境（601200）晚間公告稱，公司擬與上海城投集團財務有限公司（以下簡稱“財務公司”）簽訂《金融服務協議》，根據協議，財務公司向公司及控股子公司提供的貸款余額不超過公司上年末合并報表經審計凈資產的50%，其余業務余額不超過公司上年末合并報表經審計凈資產的50%。因公司與財務公司的控股股東均為城投集團，本次交易構成關聯交易。

上海環境表示，本次關聯交易有利于拓展公司及控股子公司的融資渠道，降低融資成本和融資風險。財務公司按照相關運營要求提供服務，客戶僅限于成員單位，風險相對可控。財務公司向公司所提供的貸款業務都將按照市場化的原則進行，沒有違背公平、公正的原則。本次交易對公司當期及未來的財務狀況和經營情況不構成重大影響。

7月15日國家綠色發展基金成立！

首期募資規模885億元！ 

在首期存續期間主要投向長江經濟帶沿線11省市，同時適當投向其他區域。

同志，哥老倌，你說上海環境，要不要漲？該不該漲？怎么漲？