近日，國內鉻鹽行業龍頭企業振華股份（603067）發行股份購買資產事項順利完成，公司也收獲越來越多專業機構的青睞。

浙商證券1月20日發布對振華股份的研報指出，國內鉻鹽寡頭格局繼續強化，下游需求多點開花穩健增長，公司作為國內鉻鹽行業絕對龍頭有望長期受益，同時公司收購國內鉻鹽產能第二的民豐化工拓展產品布局。

公開資料顯示，鉻鹽應用廣泛，與10%的工業產品有關，且下游表面處理、涂料染料、皮革、航空航天、電子、木材防腐等市場需求穩健增長。作為國內鉻鹽行業最具競爭力的企業，振華股份擁有10萬噸鉻鹽產能，無鈣焙燒技術全球領先，是國內最早掌握鉻鹽清潔生產技術的企業之一，具備“成本+技術”雙重優勢。收購行業產能第二的民豐化工后，公司產能規模將翻倍達到20萬噸/年，營銷與采購整合，產品技術整合，資金優化配置，客戶資源整合，銷售地區覆蓋面進一步擴大，客戶合作關系也將進一步加強，未來有望繼續夯實行業龍頭地位。

振華股份2019年研發投入近5000萬元，2016年至2019年研發費用年復合增長率達到22%。公司核心技術包括“數字化無鈣焙燒清潔生產技術”、“全流程循環經濟與資源綜合利用體系”等清潔化生產技術，截至2019年末共獲得13項發明專利、7項實用新型專利。

據振華股份2020年第三季度報告顯示，公司2020年前三季度實現營業收入9.25億元，同比下降12.86%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.27億元，同比增長6.58%；加權平均凈資產收益率9.10%，基本每股收益0.29元。振華股份業績穩中有升，主要系公司產品成本大幅降低，數據顯示，2020年前三季度公司營業成本同比降低約17.80%。其中鉻的氧化物產品成本降低，毛利率有所提升，且貢獻的業績占比進一步提高，公司產品盈利結構持續優化。

浙商證券在研報中稱，振華股份是國內鉻鹽行業龍頭企業，公司收購民豐化工后有望快速整合資源向全球鉻鹽龍頭邁進，產品成本在全球范圍內具有競爭優勢，業績彈性更高，估值溢價空間更大。

浙商證券給予振華股份買入評級：鉻鹽絕對龍頭，整合民豐化工強化寡頭格局，目標價9.02元！

凈利潤逆勢大增！國內鉻鹽行業唯一上市公司，打造新增長點

來源：機會寶投研社

作為重要的無機化工產品，鉻鹽是國民經濟發展不可缺少的原料，被業內譽為“工業味精”。振華股份（603067.SH）是目前國內鉻鹽行業唯一的上市公司，其鉻鹽的生產規模、技術水平、產品質量、市場占有率等處于全球龍頭地位。

今年年初，在全球經濟遭受疫情重創的背景下，公司部分財務指標仍實現了逆勢增長。據最近公布的財務數據顯示，2020年第一季度，公司實現歸母凈利潤2817.5萬元，同比增長11.5%。而從二級市場來看，公司股價也從年初的地位緩慢回升。據Wind，振華股份近60日內上漲幅度超過了22%。

眼下，振華股份正通過不斷加大研發投入、更新設備，向著高附加值精細化工領域的產品線不斷延伸。而隨著環保政策趨嚴，行業集中度不斷提高，公司對下游的議價能力也將逐步增強，毛利率和營收水平有望進一步提高。

鉻鹽龍頭，國內鉻鹽行業唯一上市公司

對于不了解化工行業的人而言，可能不太清楚鉻鹽是什么，但知道它的人就會明白它存在的意義。重鉻酸鈉是鉻鹽最基礎的產品，通過深加工可生產出鉻酸酐、鉻綠等多種含鉻的無機、有機產品，就像“鉻是人體必需的微量元素”一樣，鉻鹽也被業內譽為“工業味精”。

據悉，鉻鹽產品主要應用于表面處理、顏料、鞣革、醫藥、染料、飼料添加劑、催化劑、陶瓷、木材防腐、石油天然氣開采、冶金、航天、軍工等行業，作為重要的無機化工產品，鉻鹽也是國民經濟發展不可缺少的重要原料產品。

振華股份聚焦鉻鹽生產達50余年，是國內鉻鹽行業唯一的上市公司。資料顯示，公司主要從事鉻鹽系列產品的研發、制造與銷售，并對副產品及其他固廢資源化綜合利用。據2019年財報，公司的重鉻酸鹽、鉻的氧化物及鉻的硫酸鹽產量逐年提升，其銷售收入合計占公司主營業收入超過了80%。

據國聯證券統計，2019年我國鉻鹽產量（以重鉻酸鈉計）約40萬噸，中國成為全球最大的鉻鹽生產和消費國家。截至2019年底，國內共9家鉻鹽在產企業，平均產量約4.4萬噸/年，產量大約5萬噸/年的僅有3家。振華股份作為國內鉻鹽行業最強的企業，鉻鹽的生產規模、技術水平、產品質量、市場占有率均處于國內龍頭地位。

公司鉻鹽系列產品產量逐年提升

近年來，振華股份通過不斷深耕細作，對鉻鹽生產工藝、環保治理、節能減排，降本增效技術以及連續化、自動化、數字化控制技術不斷進行開發研究，取得一系列技術成果和明顯的技術比較優勢。

財報顯示，公司掌握的鉻渣干法解毒、含鉻廢水回收處理、工藝副產品及固廢綜合利用等清潔生產技術能力，實現了鉻渣及含鉻副產物全部進行無害化資源綜合利用，工業廢水零排放，初期雨水全部回收利用。除了清潔化生產的技術，公司還具備數字化集成控制技術能力。在行業看來，領先的技術應用使公司在環保治理領域具有明顯的先發優勢，落后產能的淘汰則有利于公司進一步提高市場份額，鞏固龍頭地位。

目前，振華股份的生產規模、工藝技術水平、產品質量以及環保治理，資源綜合利用水平均處于行業領先地位，從全球市場來看，公司位居前三。

拓展高附加值產業鏈，打造新利潤增長點

除了不斷穩固鉻鹽龍頭以外，公司也正利用自身的規模優勢，不斷嘗試向高附加值精細化工領域進行產品和技術的拓展延伸。

公司在財報中稱，通過系統的行業研究和市場調研，發現鉻鹽行業內持續剛需且未很好滿足的細分領域，公司將進行持續研發、投入，開發高純金屬鉻、高端鉻鞣劑、高端顏料級鉻綠、熔噴級鉻綠、高端三價鉻表面處理劑等高附加值產品，更好地滿足市場需求，并力爭成為細分市場的領導者。

此外，公司也正謀劃布局，實現跨越發展。財報顯示，經過多年的研究，振華股份擬將特種功能材料和動物營養作為第二戰略重心，將匹配一部分資源和人力拓展上述領域，持續構筑企業護城河。

在材料領域，高可塑性、高契合性的特種功能材料成為剛性需求。伴隨著清潔化、可持續發展成為全球材料行業的發展趨勢，科技的進步，電子、軍工、工程、汽車等行業也對材料的特性和應用提出了更高的要求，公司擬基于在鉻鹽領域的積累，拓展鉻元素相關特種功能材料的研發與生產。

而在動物營養領域，隨著消費者健康意識的覺醒，對食品安全愈發重視，更傾向于購買純天然、無污染的食品，這一消費趨勢將會影響整個食品供應鏈，以無污染生物技術的方式生產原料添加劑將會成為行業的發展趨勢。

公司稱，上述兩個行業從本質上與鉻鹽行業具有相似的核心驅動因素，振華股份將會在保持對鉻鹽主產業鏈專注的同時，進行特種功能材料和動物營養領域的產品開發和應用拓展，挖掘企業增長的新動能，同時通過持續不斷的技術研發，未來可以由特種功能材料延伸到廣譜新材料領域、由動物營養延伸到人類健康、生物醫藥等廣義的生命健康領域，以技術引領產業變革，實現跨越式發展。

事實上，公司在高附加值產業鏈領域已經有所突破。2015年，公司年產1200萬噸維生素項目建成投產，產品質量穩定。隨著市場環境的改善和操作工藝成熟度的提高，公司的維生素K3產能逐步釋放，經濟效益顯著。

擴展產業布局，積極布局海外市場

2019年度，振華股份實現境內收入13.02億元，實現境外收入0.91億元，公司目前銷售以國內客戶為主。然而隨著宏觀經濟增速放緩、國內市場競爭的加劇，公司近年來不斷努力加大國際市場的開拓力度，產品遠銷東南亞及歐美。值得關注的是，公司擁有進出口經營權，境外銷售均通過自營完成。

此外，振華股份也通過資本運作不斷擴展產業布局。2019年，公司全資子公司旌珵投資與鼎石匯澤、青海循環經濟基金簽署《青海華澤循環經濟產業投資基金（有限合伙）合伙協議》，旌珵投資作為有限合伙人認繳出資3000萬元人民幣，認繳比例為50%，共同設立青海華澤循環經濟產業投資基金（有限合伙）。

振華股份表示，全資子公司參與投資設立基金，通過利用合作方的優勢資源和平臺，為公司培育、儲備優質項目與技術資源，為公司未來的產業整合提供支持和幫助，將進一步拓展公司的產業布局，提升公司的盈利能力。

行業集中度加強，龍頭企業有望受益

作為國民經濟發展不可缺少的重要原料產品，鉻鹽的發展不光與宏觀經濟息息相關，也與宏觀政策密不可分。

近年來，國家不斷出臺環保新政策條例，環保要求有逐漸趨嚴的傾向。2019年1月25日，為貫徹《中華人民共和國環境保護法》和《中華人民共和國大氣污染防治法》、《中華人民共和國水污染防治法》，規范國家大氣污染物排放標準和國家水污染物排放標準制訂工作，指導地方大氣污染物排放標準和地方水污染物排放標準制訂工作，國家有關部門批準了《國家大氣污染物排放標準制訂技術導則》等兩項國家環境保護標準，并予發布。

2019年9月3日，生態環境部正式公布了《關于生態環境領域進一步深化“放管服”改革，推動經濟高質量發展的指導意見》(以下簡稱《指導意見》)，環境部部長李干杰強調，持續深化生態環境領域“放管服”改革，釋放發展活力，激發有效投資空間，創造公平營商環境，引導穩定市場預期，實現環境、經濟、社會效益相統一，為打好污染防治攻堅戰、推動經濟高質量發展提供有力支撐。

2019年11月6 日，國家發改委對產業結構指導目錄（2019 年本）進行調整，其中鼓勵類821條，限制類215條，淘汰類441條。

隨著國家環保政策趨嚴，國內鉻鹽的落后小產能企業恐將遭淘汰，重鉻酸鹽廠家產能釋放減少，清潔化、大型化、規?；a是行業發展必然趨勢，未來行業集中度將會不斷提高。

鉻鹽行業準入壁壘的提高，讓新進玩家難以對現有競爭格局產生影響。因此，能否掌握鉻鹽清潔生產技術，將是決定企業市場競爭地位、影響未來市場競爭格局的重要因素。在行業人士看來，振華股份作為行業龍頭，隨著行業集中度提升有望增強公司對下游的議價能力，進而將進一步提高毛利率和營收水平。

本文源自中國基金報

收購民豐化工，振華股份主動背“包袱”？

人民網（來源：人民網－國際金融報?。?11-16 07:52

11月13日，振華股份發行股份購買資產上會，接受證監會并購重組委的審核。

具體來看，振華股份擬通過發行股份購買化醫集團持有的民豐化工100%股權，標的資產定價為4.39億元。交易完成后，民豐化工將成為上市公司全資子公司。

《國際金融報》記者發現，標的公司雖然在鉻鹽行業深耕多年，與上市公司處于同一行業，有助于釋放產業協同效應，但是標的公司近年業績表現并不理想，且負債壓力較大。

盈利能力嚴重下滑

據悉，民豐化工主要從事基礎化學原料制造，主要產品有鉻鹽系列，裝置產能為10萬噸/年，以及鉻鹽深加工產品。

2018年-2019年以及2020年前5個月(下稱“報告期”)，民豐化工實現的營業收入分別為11.45億元、10.99億元、3.55億元，凈利潤則分別為1527.71萬元、662.72萬元、-1571.39萬元，近年來收入和凈利潤雙雙下降，2019年的凈利潤同比下滑56.62%。

這一業績下降，從公司主要產品的銷售單價下滑就有所體現。其中，公司核心產品鉻的氧化物在今年前5個月的單價為16221.93元/噸，去年則為18083.85元/噸。

公司也曾指出，近年來主要原材料價格趨勢走弱，產品端價格無法得到支撐，這是導致公司業績下滑的原因之一。

此外，全球經濟仍處于筑底企穩尚待回升的階段，下游需求有所萎縮，2020年以來由于受新冠肺炎疫情停產停工的影響，產品需求進一步緊縮；且國內市場進入產能出清階段，各廠家壓價清庫存保生產，價格競爭加劇。

然而，記者對比同行業可比上市公司發現，民豐化工的下滑程度遠超其他公司。

2019年，同行業可比上市公司中鹽化學、紅星發展和振華股份凈利潤同比增長率分別為2.96%、-34.83%、-5.92%，而民豐化工在2019年的凈利潤同比下滑了56.62%。此外，振華股份近年來的收入規模約為14億元，與標的公司差距并不算大。

那么，為什么民豐化工業績下滑程度如此大？

更為重要的是，本次交易沒有設置業績承諾。那么，民豐化工未來是否存在業績持續下滑的風險？

負債累累

報告期內，民豐化工的資產負債率分別為82.46%、82.98%、83.76%，資產負債率始終超過80%，且還持續小幅增長。與同行公司相比，民豐化工的資產負債率也遠高于同行業可比上市公司。

如2018年-2019年，振華股份的資產負債率分別為8.36%、9.71%；紅星發展的資產負債率分別為28.93%、31.02%；中鹽化工的資產負債率分別為57.53%、57.8%。

對此，公司指出有兩方面的原因：一方面，民豐化工生產裝置投建過程中，股東權益性投入相對有限，主要依靠其自身債務性融資籌集所需資金；另一方面，民豐化工為非上市公司，融資渠道有限，日常運營資金也主要來源于債務融資，因此其資產負債率一直較高。

記者查閱民豐化工財務報表發現，其債務主要來源于短期借款、應付票據和應付賬款，而其歷年的短期借款均超過6億元。

公告顯示，截至2020年5月31日，化醫集團及其關聯企業對標的公司提供的借款合計金額為2.32億元，由化醫集團提供擔保的借款金額合計為5.55億元，合計為7.87億元，未發生逾期。

這意味著，收購民豐化工完成后，振華股份的負債將大幅增加、流動比率有所降低，短期內還需要償還債務。這是否會影響上市公司整體的資產質量？

據披露，截至目前，上市公司可隨時動用資金以貨幣資金及交易性金融資產(理財產品)計，共4.24億元；截至2020年5月31日，民豐化工賬面共有貨幣資金1.3億元；假定按照《資產購買協議》之約定，交割完成后1個月內償還化醫集團及其關聯方借款2.32億元后，上市公司及標的資產合計尚有約3.22億元資金儲備。

湖北黃石這家傳統化工企業，如何悄悄賺大錢

 

 

 

同為出生于黃石的上市公司，振華股份（603067）的名氣遠不如美爾雅、華新水泥、大冶特鋼那么大。

振華股份于2016年9月在上海證券交易所主板上市，主要從事鉻鹽系列產品的研發、制造和銷售。振華股份在其所處行業位居前列，目前，全國范圍內年鉻鹽生產量大于5萬t/a的公司只有三家，振華股份就是其中一家。

3月25日晚，振華股份發布了2018年年報。報告顯示，2018年公司實現營業收入 14.05 億元，同比增長 18.51%；實現歸母凈利潤 1.46 億元，同比增長 45.98%；實現扣非歸母凈利潤1.45億元，同比增長52.12%，營收和利潤雙雙創下新高。

振華股份是由黃石振華化工有限公司（以下簡稱“振華化工”）進行整體股份制改造而來，而振華化工的前身是冶鋼集團無機鹽廠。2003年，冶鋼集團以人民幣壹元的對價將冶鋼集團無機鹽廠的國有資產產權整體出售，購買方蔡再華（即振華股份現任董事長）等32名自然人共同以貨幣出資的方式設立了振華化工，從冶鋼集團接收了冶鋼無機鹽廠的改制資產與負債。

這家傳統化工企業緣何利潤大幅增長？未來是否還有增長空間，會面臨著哪些挑戰？本文將一一道來。

 

步步縮減的鉻鹽企業

 

鉻鹽產品是振華股份的主要業務收入和利潤來源，主要應用于冶金、制革、顏料、染料、軍工等工業行業。年報顯示，2018年，重鉻酸鹽（重鉻酸鈉、重鉻酸鉀、鉻黃）、鉻的氧化物（鉻酸酐、鉻綠）產品合計實現營收11.7億元，占公司總營收的83.4%。

看似單一的化工產品，卻有著不低的技術壁壘。振華股份所在的鉻鹽領域，屬于國家環保政策規定的重點監控行業之一。鉻鹽生產過程中排出的廢氣、廢水及廢渣中含有六價鉻，六價鉻具有強氧化毒性，能對人體、農作物機體造成極大的損傷。

據無機鹽工業協會的調查統計，國內先后開設63家鉻鹽生產企業，近年來由于環保等原因陸續關停并轉產，截至2018年底僅剩下7家在產企業。振華股份是具有清潔生產技術能力的企業之一。

由于有較高的環保要求，振華股份的研發費用逐年遞增，2018年投入研發費用5087萬元，同比增長31.48%，主要用于公司清潔生產技術、資源綜合利用技術、環保治理工藝等方面。

來源：招股說明書、2018年年報

 

海通證券分析師認為，未來鉻鹽生產行業集中度將會不斷提高，清潔化、大型化、規?；a是行業發展的必然趨勢。在環保監管日趨嚴格的情形之下，振華股份的技術優勢使其對下游行業具有一定議價能力。

 

業績穩步增長

 

自2016年上市以來，振華股份的營收一路穩步增長。2016-2018年營業收入分別為 8.75 億元、11.85 億元、14.05億元，分別同比增長12.64%、35.56%和18.51%。歸母凈利潤分別為 7966 萬元、10013 萬元、14616萬元，分別同比增長27.48%、25.69%和45.98%。

來源：東方財富choice數據

2018年年報中最亮眼的表現是公司凈利潤大幅增長，究其原因，一是由于鉻鹽下游行業需求穩定，但國內其他鉻鹽企業產能釋放減少，公司主營產品銷量提升，重鉻酸鹽、鉻的氧化物銷量分別為3.12和4.30萬噸，同比分別增加69%和16%。

二是由于原材料價格下跌，產品售價基本保持平穩，利潤空間有所提升。2018年鉻鹽產品的主要原材料鉻鐵礦價格同比下跌25.39%，公司在鉻礦價格下降處于低位時，加大采購力度，降低了營業成本，使公司毛利率同比上升4個百分點至29%。

值得注意的是，鉻鐵礦多分布在南非、津巴布韋、哈薩克斯坦等國家，國內儲量較少，主要依賴進口，不排除未來國外主要鉻鐵礦生產企業因銷售策略及出口限制等因素，造成鉻鐵礦價格出現上漲。因此能否控制好原材料成本對振華股份是一大關鍵性考驗。

盡管近三年來營收穩健，但鉻鹽下游行業如表面處理、顏料、鞣革等領域市場需求難以有大幅增長的空間，那么振華股份是否已經夠到了天花板？

就今年看來，維生素K3可能是一條出路。

2015年，振華股份年產1200萬噸維生素項目建成投產，2017年公司維生素K3一度銷量翻倍，可能由于2018年業績不佳，維生素K3的銷量并未在財報中單獨列出。但2019年3月以來，受南非限電鉻礦石價格上漲影響，維生素K3價格出現大幅上漲，在今年可能會成為一個新的利潤增長點。

 

重點防范安全事故

 

在業績逐年遞增的同時，年報中也提及了未來可能存在的風險，譬如企業的安全生產風險。

2018年，振華股份接連發生了兩起安全事故。6月，廠區內一輛集裝箱貨車失控，導致1名員工受傷，后經搶救無效死亡。8月13日，制造車間一名工人因違規操作，發生機械傷害致死事故。

根據招股說明書顯示，振華股份上市之前也曾發生過數起安全事故。

鑒于此，振華股份把防范安全事故放在了2019年經濟計劃中的第一條，“2019 年，公司將進一步強化安全管理，嚴格執行安全生產責任制，嚴格安全問責制，確保責任落實到崗，責任到人。”

2018年3月27日，振華股份董事會通過2017年度利潤分配預案，向全體股東每10股派送現金股利1.38元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉增4股，共計派發現金股利3036萬元（含稅）。

今年，振華股份董事會拿出3696萬元進行分紅，擬向全體股東每10股派末期息1.2元(含稅)轉增4股。不同的是，去年同期披露利潤分配預案時，振華股份迎來了股價連續5個交易日漲停，而今年市場的反應較為冷靜，3月27日收盤價為9.81元，跌幅為0.3%。

 

END

記者丨張帆

編輯丨吳玲

出品丨湖北日報傳媒集團 支點雜志