01.

坐擁超級優質客戶群，嘉亨家化首發上市

3月24日，嘉亨家化股份有限公司（以下簡稱”嘉亨家化”)在深交所創業板敲鐘上市。午盤收盤股價上漲314.40%，收于68.50元/股，市值69.05億元，保薦機構為安信證券。嘉亨家化本次公開發行股票2,520萬股，其中公開發行新股2,520萬股，發行價格16.53元/股。

▲ 圖片來源：全景路演APP

這家位于泉州市鯉城區火炬工業區專業從事塑料包裝設計制造以及化妝品、護理品、日化用品研發生產的制造商——嘉亨家化股份有限公司（下稱“嘉亨家化”）正式入手A股上市“PASS”卡，這也意味著其成為泉州今年開年的第一家A股上市公司，截至目前，泉州上市公司的數量已經達到18家。

據招股說明書顯示，嘉亨家化成立于2005年，是一家專業從事日化產品OEM（原始設備制造）/ODM（原始設計制造）及塑料包裝容器的研發設計、生產，具備化妝品和家庭護理產品的研發、配置、灌裝及塑料包裝容器設計、制造的一體化綜合服務能力的企業。

其主要產品包括護膚類、洗護類、香水等化妝品，香皂、消毒液、洗手液、洗潔精等家庭護理產品，以及配套的塑料包裝容器。值得一提的是，嘉亨家化坐擁超級客戶群，主要客戶包括強生、貝泰妮、百雀羚、郁美凈、殼牌等國內外知名企業。

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附：

*日用化學產品：如肥皂、合成洗滌劑、化妝品、口腔清潔用品、香料、香精等

*OEM：即貼牌生產，公司按照客戶提供的配方設計、工藝控制要求進行生產，產品以客戶的品牌進行銷售。

*ODM：即自主設計制造，公司根據客戶需求開發產品，產品研發、配方設計、工藝控制等主要由公司完成，產品以客戶的品牌進行銷售。

02.

“丟了西瓜撿芝麻”？嘉亨家化主營塑料包裝發力化妝品研發

奔跑在嘉亨家化生產線的那些瓶瓶罐罐一定曾經出現過你的視野范圍內。比如“大寶天天見”的經典SOD蜜、 “香味鼻祖SIX GOD”的花露水、硬漢形象殼牌機油包裝、健康抑菌呵護雙手的滴露洗手液等等產品的包裝都出自這家公司。

▲ 圖片來源于嘉亨家化招股說明書“塑料包裝的主要客戶及主要產品”部分

嘉亨家化為知名品牌代工“瓶瓶罐罐”（塑料包裝容器）的生意可以說是做得風生水起。要知道想要坐擁這樣超級客戶群，對供應商穩定生產能力和質量控制能力、快速迭代的技術研發能力都具有較高的要求。

另外值得注意的是，嘉亨家化在招股說明書中特意強調了其長期為強生嬰兒、郁美凈等嬰幼兒及兒童產品提供生產服務，充分體現了公司對產品安全性、功效性、質量穩定性的有力管控。

▲ 圖片來源于嘉亨家化招股說明書

但是從招股說明書上看，嘉亨家化明顯志不在這些“瓶罐生意”，2017-2019年，嘉亨家化塑料包裝容器的銷售收入在主營業務收入中的占比分別為69.55%、63.40%及58.27%，收入占比不斷下滑，與此同時，化妝品收入占比則從18.43%提升至30%，家庭護理產品收入占比從12.03%提升至21.04%。

▲ 圖片來源于嘉亨家化招股說明書

公司能夠沖擊創業板，與這兩年化妝品的崛起功不可沒。在塑料包裝研發設計領域穩住腳跟后，嘉亨家化2011年開始認真發力化妝品、家庭護理產品，以OEM模式為業務發展起點，通過了強生益海嘉里、郁美凈、貝泰妮、利潔時等品牌商的“重重試煉”，成為了這些知名品牌的合作伙伴。

日化產品OEM/ODM與塑料包裝業務這樣一站式、一體化的協同發展，滿足了品牌方成本控制、交貨周期、品牌迭代等綜合需求，進一步增加品牌方客戶粘性，在一線日化品牌代工制造商行業競爭中取得較大優勢，持續獲得訂單。

招股書披露，2018年公司化妝品貢獻1.62億元，較上年9504.21萬元上漲七成；2019年，該類產品實現收入2.3億元，同比增速超過四成。

▲ 圖片來源于嘉亨家化招股說明書“家庭護理產品、化妝品主要產品”部分

另外值得關注的是，嘉亨家化正不斷加大在配方研發及優化、生產工藝流程優化設計等方面的投入。據招股說明書顯示，已備案的化妝品多達900余件。此外ODM模式的收入占比也在逐年升高，2017年至2019年從11.12%增長至23.72%。

 

本次發行募集到的資金，嘉亨家化將計劃用于化妝品及塑料包裝容器生產基地建設項目、技術研發中心升級建設項目、補充流動資金。

03.

實控人“一股獨大”，強勢控制存隱患

根據招股說明書顯示，從股權結構看，嘉亨家化股權較為集中，分別由福建籍港人曾本生直接持股73.99%，鄭平控制的福建匯鑫、福建匯水、福建匯火合計持有公司8.98%股份;以及上海輝盈持有公司5.97%股份。曾本生之子曾煥彬任公司總經理，是一家較為典型的家族企業。

 

由此可見，曾本生家族牢牢控制著公司。對于企業來說，一股獨大的問題對企業治理結構會產生不利影響。股權過于集中于個人或家族的企業，公司治理容易出現失衡，對大股東缺乏有效的約束機制，弱點更加突出，監事會難以履行職責。

另外，公司若在重大事項決策上控制人與其他股東產生分歧時，控制人通過行使股東表決權，以壓倒性優勢影響公司重大決策。在日常經營中容易出現獨斷專行，對公司的人事任免、生產和經營決策等進行不當控制，給公司生產經營帶來不利影響，從而損害公司及公司中小股東的利益。

 

國內知名日化產品生產企業嘉亨家化

原創惠迎2021-03-23 01:25:00

今日新股我們一起梳理一下嘉亨家化，公司主要從事日化產品OEM/ODM 及塑料包裝容器的研發設計、生產，具備化妝品和家庭護理產品的研發、配制、灌裝及塑料包裝容器設計、制造的一體化綜合服務能力。公司的主要產品包括護膚類、洗護類、香水等化妝品，香皂、消毒液、洗手液、洗潔精等家庭護理產品，以及配套的塑料包裝容器。

 

化妝品產業鏈可以分為原料供應商、制造商、品牌商、渠道商等環節。其中制造商是整個產業鏈運營的基礎，根據不同的運營主體背景，制造商可分為專業的OEM/ODM 廠商和品牌自建廠商。隨著化妝品行業景氣度近年來持續上行，整個產業鏈都將有所受益。

 

根據Euromonitor 數據，近年來中國化妝品消費額占居民可支配收入的比例維持在1.1%左右，表明化妝品趨近于剛性需求。隨著居民可支配收入的穩定增長，中國消費者經濟實力與消費觀念的改變，對化妝品了解的加深，化妝品消費升級趨勢明顯，化妝品進入全民消費時代。

 

中國是化妝品消費大國，目前為僅次于美國的全球第二大市場，以中國為首的亞太區成為強生、歐萊雅、雅詩蘭黛、資生堂等全球主要化妝品品牌的重要增長引擎。顏值經濟帶來的龐大需求，帶動中國化妝品零售額快速增長。根據國家統計局數據，2014-2019 年，國內限額以上化妝品零售額從1,822.1 億元增長至2,973.4 億元，年均復合增長率達10.29%，增速跑贏社會消費品零售總額增速。

 

根據Euromonitor 數據，2018 年中國化妝品市場規模達到4,102.3 億元，同比增長12.3%，是全球增長最快的國家，預計2023 年中國化妝品市場規?？蛇_到5,494.2 億元。

 

化妝品行業市場競爭激烈，尤其隨著國內居民消費能力的提升，以及健康美麗生活理念的滲透，消費者需求個性化、差異化特征愈發明顯，行業內品牌商需要不斷推出新產品，通過多元化的產品組合以及健康時尚的設計理念來迎合消費者需求，以提升品牌整體的覆蓋能力。線上銷售渠道迅速發展帶來品牌推廣方式的多元化，促使化妝品品牌商將更多的精力集中在化妝品的品牌經營及市場開拓，而將產品生產甚至研發環節委托給專業企業，從而實現新產品快速上市，降低生產運營成本。

 

通過委托生產方式進行化妝品生產是化妝品行業組織產品上市的常用方式之一，對發揮企業各自的優勢，促進生產設施設備資源的充分利用、集約化管理具有積極的意義。在較為成熟的日韓和歐美市場中，化妝品委托生產都占據十分重要的地位。

 

品牌商與制造商之間的協作不斷鞏固深化，進入協同發展階段，穩定的OEM/ODM 業務合作伙伴將成為品牌商產品創新能力及產能的外延及補充，助力各品牌商業務外延式增長。對品牌商而言，在化妝品更新換代速度不斷加快的背景下，將產品供應鏈盡可能多的環節專業外包，充分利用OEM/ODM 企業成熟的廠房、設備、管理團隊及技術，一方面能減少廠房、設備及研發資金投入，降低投資風險；同時有效縮短新產品的開發和供應周期，高效擴大市場份額，鞏固優勢地位。對制造商而言，在與不同細分領域品牌商合作的過程中，能夠通過不斷增加服務范圍、提升自身綜合實力，逐步切入品牌商產品供應鏈的各個環節；生產規?；爸圃飚a品的多樣化發展，有利于促進OEM/ODM 企業技術進步，培養專業技術人才，提升在專業設計、新產品研發及生產制造方面的核心競爭力。

 

未來，化妝品品牌商的生產外包需求將更加多元，縮短新品開發時間、把握最新產品趨勢成為OEM/ODM 企業需要面對的課題，具備較強研發實力和嚴格生產標準的專業OEM/ODM 企業將成為品牌商的首選，擁有更大的發展機遇。隨著我國化妝品市場的持續增長，我國化妝品OEM/ODM 行業將保持較大發展空間。

 

隨著化妝品市場需求不斷增加，化妝品包裝市場也隨之增長?；瘖y品包裝的設計需要考慮多重因素，最基礎的功能包括2 項：保護化妝品內容物及標識化妝品各項信息。外觀新穎、高顏值的包裝形式更能引發購買沖動，增強商品的銷售競爭力，所以化妝品品牌商都希望通過獨特的包裝來吸引購買者的注意力，對化妝品包裝供應商的外觀設計、質量控制、模具開發等能力提出更高的要求。2017年，全球化妝品塑料包裝市場規模約為110 億美元，未來5 年年均復合增長率約為4.9%。

 

隨著人們對生活品質要求的提升，綠色消費、健康衛生的理念深入人心，對香皂、消毒液、洗手液、洗潔精等家庭護理產品的需求持續增長。根據Euromonitor數據，目前國內家庭護理產品的市場規模超過1,000 億元，且仍將保持穩步增長，將帶動配套塑料包裝的市場規模上升。

 

根據Grand View Research 研究顯示，2025 年家庭護理塑料包裝全球市場規模預計為583.2 億美元，國內市場規模也將達到137.7 億美元。

 

公司主要從事日化產品OEM/ODM 及塑料包裝容器的研發設計、生產，具備化妝品和家庭護理產品的研發、配制、灌裝及塑料包裝容器設計、制造的一體化綜合服務能力。公司以日化產品OEM/ODM 與塑料包裝業務協同發展為策略，可為國內外知名日化企業提供日化產品及配套塑料包裝的一站式服務。公司以穩定高效的生產能力、嚴格的質量管控、快速迭代的技術研發，在行業內形成了較強的市場影響力，成為多個國內外知名日化品牌的核心供應商。

 

公司主要客戶如強生、郁美凈等，對供應商穩定生產能力和質量控制能力具有較高的要求，公司通過嚴格的質量認證及考核成功融入其供應鏈體系，長期為強生嬰兒、郁美凈等嬰幼兒及兒童產品提供生產服務，充分體現了公司對產品安全性、功效性、質量穩定性的有力管控。公司與國內外品牌客戶建立了長期互利共贏的合作關系，共同分享行業增長機遇，并多次獲得客戶授予的榮譽獎項，為司帶來良好的市場聲譽和品牌形象。公司多次被強生認定為“零缺陷項目合作伙伴”，為“大寶SOD 蜜新裝上市”做出杰出貢獻，系郁美凈“最佳戰略合作伙伴”、上海家化“優秀供應商”、百雀羚“最佳合作伙伴”、殼牌“最優供應商”。

 

在化妝品制造領域，從全球看，我國化妝品OEM/ODM 企業發展歷史相對較短，在整體技術水平和規模方面與國外先進企業存在較大差距，在中高端研發領域競爭力偏弱。國內OEM/ODM 企業生產的產品在相同原料品質和技術工藝下，價格優勢明顯，具有較高的性價比。從國內看，目前化妝品生產許可獲證企業5,000 余家，行業市場競爭激烈，市場集中度較低，總體上以中小企業居多，隨著行業監管加強，化妝品生產將逐步向具有嚴格質量控制、符合環保標準的自主品牌及規模較大的OEM/ODM 企業集中。隨著國內OEM/ODM 企業設備、產能、技術及相關配套不斷提升，國際日化品牌商已逐漸將訂單轉向國內生產商，成為國內OEM|/ODM 企業主要客戶來源之一。

 

塑料包裝行業內參與者數量多，但絕大多數為中小規模企業，根據中國包裝聯合會數據顯示2019 年我國包裝行業規模以上企業7,916 家，平均收入1.24 億元。隨著國內化妝品市場規模的快速增長，化妝品品牌之間的競爭不斷加劇，在選擇塑料包裝供應商時將更加注重生產規模、產品質量、資質認證及技術水平等，以保證自身產品的供應和質量，因此規模相對較大、質量管理能力較強的塑料包裝企業將持續受益。

 

一、國內知名日化產品生產企業

 

嘉亨家化成立于2005來，公司設立之初，公司從事塑料包裝容器的生產和銷售，主要客戶為知名日化產品品牌商；2011 年以OEM 模式為業務發展起點，以“質量優先于利潤”的產品理念，通過了強生等品牌商的嚴格認證，公司在化妝品、家庭護理產品領域，經過對配方及工藝的不斷研發，在工藝、質量管控方面積累了豐富的經驗，并形成良好的市場聲譽，國內外客戶群體不斷增加，目前為多個化妝品品牌提供ODM 服務；2017年公司整體變更為股份有限公司；2021年創業板上市。

 

二、業務分析

 

2017-2020年，營業收入由5.33億元增長至9.69億元，復合增長率22.05%，20年實現營收同比增長23.28%；歸母凈利潤由0.19億元增長至0.93億元，復合增長率69.79%，20年實現歸母凈利潤同比增長47.62%；扣非歸母凈利潤由0.17億元增長至0.91億元，復合增長率74.93%，20年實現扣非歸母凈利潤同比增長46.77%；經營活動現金流分別為0.58億元、0.40億元、1.68億元、0.75億元，20年實現經營活動現金流同比下降55.36%。

 

 

 

 

分產品來看，2019年塑料包裝容器實現營收4.45億元，占比58.27%；化妝品實現營收2.29億元，占比30.00%；家庭護理產品實現營收8962.96萬元，占比11.73%。

 

 

2019年公司前五大客戶實現營收5.58億元，占比70.97%，其中第一大客戶強生實現營收1.91億元，占比24.29%。

 

三、核心指標

 

2017-2020年，毛利率由25.06%提高至19年高點28.74%，20年下降至25.26%；期間費用率由18.71%下降至10.88%，其中銷售費用率由6.60%下降至0.54%，管理費用率18年下降至低點8.47%，而后上漲至9.40%，財務費用率18年下降至低點0.70%，隨后逐年上漲至0.94%；利潤率由3.50%提高至9.64%，加權ROE由7.81%提高至19.37%。

 

 

四、杜邦分析

 

凈資產收益率=利潤率*資產周轉率*權益乘數

 

由圖和數據可知，凈資產收益率的提高主要是由于利潤率的提高。

 

五、研發支出

 

2017-2020H1公司分別投入研發費用1,006.10 萬元、1,441.73 萬元、1,816.86 萬元和811.39 萬元，占當期營業收入的比例分別為1.89%、2.01%、2.31%和2.07%。

 

看點：

 

公司與主要客戶強生、上海家化、百雀羚已合作10 余年，與殼牌已合作7 年，與強生、上海家化、郁美凈、百雀羚、保利沃利科技（武漢）有限公司、尚赫（天津）科技開發有限公司等客戶在塑料包裝及日化產品領域均已形成多品類、多方位的深度合作。憑借先進的技術、優質的產品和專業的服務滿足客戶不同種類、規格的產品需求，贏得了客戶的長期信任，為公司帶來了良好的市場聲譽和影響力，吸引國內外日化品牌企業與公司開展業務合作，也為公司長期持續穩定的發展奠定了堅實的基礎。