原創界面新聞2020-11-08 14:08:21

記者 | 陳菲遐

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A股終于迎來一家字節跳動直接入股的上市公司。手機移動閱讀品牌掌閱科技（603533.SH）發布公告稱，基于公司的長遠發展及與字節跳動在投資入股和業務合作達成共識的基礎上，并與字節跳動深化合作。

受該消息影響，掌閱科技已經連續兩個交易日漲停，市值上漲25億元，遠超字節跳動11億元的投資額。

掌閱科技公告顯示，控股股東、實際控制人成湘均和張凌云擬通過協議轉讓部分股份的方式，引入字節跳動全資子公司量子躍動作為公司重要股東。量子躍動擬受讓總股本的11.23%。掌閱科技此次轉讓價格為24.42元/股，股份轉讓價款總額為11億元。其中受讓方應支付給張凌云的轉讓價款為5.5億元，受讓方應支付給成湘均的轉讓價款為5.5億元。本次協議轉讓后，成湘均持股為23.28%，張凌云持股為24.8%，量子躍動持股為11.23%，字節跳動旗下的量子躍動也將成為掌閱科技第三大股東。

在這次字節跳動入局前，掌閱科技就曾獲得百度的青睞。

今年3月份，掌閱科技曾發布公告稱，擬定增募資不超7億元，用于數字版權資源升級建設項目。定增發行對象達孜縣百瑞翔創業投資管理有限責任公司（以下簡稱“百瑞翔”）為百度旗下股權投資平臺，李彥宏通過北京百度網訊科技有限公司間接持有其99.5%股權。然而今年8月，掌閱科技修改了該定增方案，定增對象從百瑞翔變為不超過35名特定投資者。

先后獲得百度以及字節跳動的青睞，掌閱科技有什么秘密？字節跳動11億元入股之后，掌閱科技就真的可以高枕無憂了？

 

掌閱和閱文有差距嗎？

提到掌閱科技，第一個想到的一定是港股上市的閱文集團（0772.HK）。但從體量方面，掌閱科技和閱文集團還有差距。

由于閱文集團尚未公布2020年三季報，這里均用半年報的數據作比較。數據顯示，2020年上半年，掌閱科技營收為9.8億元，而閱文集團則高達32.6億元；掌閱科技實現凈利潤1.09億元，與此同時由于計提減值損失，閱文集團上半年虧損32.96億元，2019年實現盈利10.96億元。

從營收角度看，掌趣科技距離閱文集團尚有一定差距，但是估值角度，掌閱科技卻比閱文集團相差不多。在迎來兩個漲停板之后，按照2020年預測凈利潤計算，掌閱科技目前市盈率約為61倍，市值達134億元；而閱文集團由于2020年上半年虧損，因此無法按照目前的凈利潤計算。假設刨除上半年新麗傳媒虧損所記錄商譽減值的44.1億元的影響，券商預計閱文傳媒2020年凈利潤約為10億元，對應市盈率約為68.7倍。但是按照市銷率PS計算，閱文集團約為8倍，掌閱科技約為10倍。但需要留意的是，這一市盈率以及市銷率的估值是在兩個漲停板之后的。字節跳動入股的估值要比這個便宜的多。

體量上的差異，背后是商業模式的差異。由于閱文集團背靠騰訊，除了獲得估值方面的提升之外，商業以及變現模式也與掌閱截然不同。

閱文集團旗下擁有起點中文網、創世中文網、瀟湘書院、紅袖添香等8個主要網絡原創文學內容平臺，且全平臺網文作家超810萬。

閱文集團打的IP流量化的主意，2018年收購新麗傳媒是閱文集團最”成功”也是最“失敗“的一次決定。

成功之處在于一旦收購完成，將建成“上游IP-影視制作-衍生變現”完整產業鏈，進而打通簽約作者和作品影視化的通路。事實上，2019年以來，閱文集團和新麗傳媒也先后成功運作出品《慶余年》、《贅婿》等作品。但是失敗之處就在于對于未來業績的過度樂觀。2018年，閱文集團以155億元人民幣的價格收購新麗傳媒，同時附上了2018、2019、2020年凈利潤不低于5億元、7億元和9億元的業績承諾。但是收購之后猶如魔咒一般，新麗傳媒連續兩年未完成業績承諾，2020年也大概率無法完成，因此才有了閱文集團上半年計提商譽減值引起的巨虧。

閱文將在線閱讀的營收拆分為三部分，以起點中文網、創世中文網等垂直平臺、QQ閱讀為核心的自有平臺渠道；手機QQ、QQ瀏覽器、騰訊新聞、騰訊視頻、微信讀書等，微信讀書等騰訊系渠道為入口的騰訊渠道；以及百度、搜狗、京東商城、小米多看、快貓等第三方渠道。2020年上半年數據來看，閱文集團正在逐漸放棄騰訊渠道以及第三方渠道的營收，轉而大力發展自有平臺。今年上半年，騰訊的自有平臺實現營收19.89億元，同比增長102%；而騰訊平臺以及第三方平臺則分別同比下降25%以及26%。

不可否認閱文集團在IP變現這條路上，遇到了阻礙。今年4月以來，閱文集團動作頻頻。先是空降了騰訊集團副總裁、騰訊影業首席執行官程武出任閱文集團首席執行官和執行董事，再是網文市場的“合同風波“，都證明閱文集團選擇的這條路并不好走。

與閱文集團相比，掌閱科技更有些“孤軍奮戰”的意味，卻也更“實誠“一些。

年報數據顯示，掌閱科技的營收分為數字閱讀、版權產品以及硬件產品。其中，數字閱讀仍是主要收入來源。2019年，其實現收入15.84億元，毛利率約為35%；另外，版權產品的營收也在逐年提升，2019年實現營收2.62億元，毛利率約為52%。收入來源中規中矩，沒有太多花哨的來源。

掌閱文學旗下目前有掌閱小說網、掌閱漫畫、紅薯中文網、喵閱讀等品牌，作者5.5萬名，作品7萬余本，2016年《女醫明妃傳》熱播，掌閱買下其數字閱讀版權；2017年，掌閱又斥資100萬元從人民文學出版社手里買下《圍城》獨家的數字版權。2019年，引進了《平凡的世界》、《伊豆的舞女》、《希臘史綱》等在內的數萬部數字圖書內容，同時包括《斗羅大陸2：絕世唐門》、《風起蒼嵐》等在內的漫畫內容。

當年，掌閱文學全年發放稿酬超過3億元人民幣，年電子收入過100萬的作家超過40位。目前已經與國內外600家版權方，并獲得圖書數字版權，公司月活用戶超過1億。數據統計，2019年中國數字閱讀市場中，閱文集團以25.2%的份額排名第一，而掌閱科技緊隨其后，其市場份額達到20.6%。

營收構成中，值得注意的一點是硬件產品的收入。2019年硬件收入約為2600萬元。

國內做閱讀器硬件的廠商并不多見。目前市場是主流的閱讀器產品包括亞馬遜的kindle、2016年京東推出電子閱讀器JDRead、2019年小米推出的小米多看電紙書。做硬件從來都不是個好買賣。2019年，掌閱科技硬件產品的毛利率僅為12%。掌閱科技堅持從2015年起就做硬件，也能從側面證明公司的情懷。但是情懷最終敵不過利潤。2019年3月，閱讀器的主要生產子公司掌閱（天津）智能設備有限公司從上市公司中剝離。

近期，掌閱科技開始將觸手延伸至K12 教育（閱讀相關）。2020年上半年，掌閱科技投資了從事教育圖書讀者服務業務的杭州云梯科技有限公司，7月還對主營青少年課外閱讀教育業務的山東約讀書房教育咨詢有限公司進行了增資。

 

不是沒有矛盾

不難看出，掌閱科技與閱文集團雖然同屬網文江湖，但兩家公司的變現與商業模式卻并不相同。閱文集團寄希望于內容IP的變現，而掌閱卻更腳踏實地一些。

那字節跳動的入主會影響掌閱科技頗為“佛系“的發展嗎？

掌閱是字節跳動近期在網文領域的第6次出手。

2019年12月，字節跳動成為吾里文化新股東，持股比例為13.04%。吾里文化集內容創作、IP開發運營、影視等領域于一體，旗下擁有“時閱文學網”、“梔子歡文學網”“迷鹿有書”“恒幻中文網”“粉瓣兒文學網”“輕世界”總計6大原創閱讀網站。

2020年6月，字節跳動入股了磨鐵旗下公司“秀聞科技”，磨鐵旗下逸云書院是一家專注于女性精品閱讀集無線閱讀，原創出版，影視漫畫改編等業務為一體的網站，書籍類型為言情、穿越、后宮等女性向書籍。同月，字節跳動戰略投資了鼎甜文化，持股10%，后者旗下有甜悅讀、瓜子小說網、朵米閱讀網三大網文平臺；7月，字節跳動戰略投資了塔讀文學，持股18.9%。塔讀文學是手機無線互聯網原創文學的先鋒，與鳳凰網和一點資訊關系緊密，同時也與阿里文學有合作關系；9月，字節跳動又戰略投資了九庫文學，持股10%。

可見，字節跳動在掌閱科技之前，對網文已經多有布局。不過，在這一領域，字節跳動還沒有找到合適的變現甚至聯動模式，且字節跳動目前和掌閱的協同性，也沒有騰訊與閱文集團那么強。收購更像是卡位。

11月7日掌閱科技公告，與字節跳動深化合作并開展相關關聯交易，但當前尚未開展具體深化合作事宜，未來推進進度存在不確定性。同時，相關實際業務開展狀況受到市場、行業、經營環境、資金安排等多方面綜合因素影響。對于掌閱科技而言，字節跳動的入股是否會影響其之后的發展，是不是一件好事，目前還并不明朗。